弁言

频年来，跟着汽车照明向高端LED升级的趋势加快，常州通宝光电股份有限公司(简称：通宝光电)自夸依托时刻上风深耕汽车照明范围。

招股评释书炫夸，公司主业为车灯模组，占销售收入约95%。

名义上，通宝光电敷陈期内营收范畴握续增长，2022–2024年营业收入辞别达3.38亿元、4.63亿元和5.97亿元。

即便通宝光电强调“先进时刻和联想才调”，其骨子筹划推崇却更雷同下贱OEM厂商的时刻型乙方。

同期，公司“转型升级”之名下的大范畴扩产是否简略信得过消化？异日订单从何而来？

01

相配依赖大客户的“幻觉式成长”

通宝光电面前的营收基本钉死在上汽通用五菱一棵大树上。

公司敷陈期内向这一大客户的销售额占比辞别为66.83%、63.99%和83.35%，后续半年更飙升至93.45%。同期，公司LED车灯模组在该客户多款主力车型上的渗入率也从27.57%马上进步到61.65%，反馈出增长主要来自于新车型量产和LED配备率的快速进步。

问询回话露馅：五菱宏光MINI EV是袖珍车范围终年热销车型，其2025款四门版前大灯LED渗入率达66.67%，下一代车型瞻望可结尾100% LED配备；相同，五菱缤果系列2025款LED前照灯渗入率已达80%，下一代车型也将全系标配LED。

这些数据评释，公司功绩增长与五菱推出的主流电动车型迭代周期以及LED升级节拍密切挂钩，发展逻辑相配脆弱。

虽然公司得回了异日3个月约1.42亿元的改换需求筹划(2025年6月末数据)，但这仅是短期筹划。

问询函追问通宝需要评释下贱主要车型及筹划变动等成分对需求可结尾性、踏实性的影响。事实上，截止2025年2月，公司与五菱已定点但尚未量产的格式跳跃30个，若新车型鼓舞不足预期或格式因故延后、被替代，异日订单就可能“洪流漫灌”之后出现瓶颈。

为了优先保证整车厂大客户供货，通宝已将产能资源向五菱歪斜，导致对其它零部件客户(如华域视觉、法雷奥)的供货占比下跌。

这种“先上中游再下贱”的计谋天然在短期拉高了对五菱的销售比重，但也意味着一朝五菱需求停滞，通宝的新订单补充才调荒谬有限。

问询函中明确条件量化分析“是否存在销售收入下跌或单一大客户依赖风险”，足见监管层对此保握高度警惕。

通宝光电的LED车灯模组均为具体车型定制居品，联想高度依赖车厂与前装供应商(如华域视觉、法雷奥)提供的决策。

这一特质意味着一朝车型停产或更新迭代，原有模组可能马上被淘汰，替换决策尚需从头开发，从而对收入带来断崖式影响。此外，公司车灯总成虽呈增长态势，但其在敷陈期内营收占比仅为5.70%(2023年)和15.85%(2024年)，远不足LED模组(约84%)的体量，这也印证了公司依旧以模组为主体的业务结构。

一句交易化底线，谁来消化广西通宝新加多的总成产能？问询函中特等条件通宝“采集新增车型过程、前期配套车型瞻望停产情况等，量化分析是否有足够空间和才调消化广西通宝新增车灯总成产能”。

这也折射出监管对公司潜在产能迷漫的担忧：通宝既靠五菱支握了80%以上的销售，又运行大力建立高产能工场，如若下贱订单莫得相应增长，后续筹划压力将很大。

虽然公司强调上汽通用五菱异日车型LED渗入率提高是功绩增长的驱能源，但这也意味着通宝的增长多数开首于渗入率尚未饱和的阶段性红利。

一朝LED成就的角落效率下跌，或者五菱改变联想念念路(如推行新的照明时刻或我方整合供应链)，通宝的功绩就有断崖风险。

02

盈利结构下的“时刻型乙方”困局

通宝光电虽自夸具备自主研发和联想才调，但骨子筹划中却深陷供应链中游时刻乙方的困局。

居品多为定制订单，联想主导权不在我方手中，无法大幅抬升售价，导致毛利率长期低企于行业水平。

问询回话明确指出，公司LED车灯模组系匹配具体车型的定制化居品，互助方华域视觉、法雷奥等汽车零部件企业赐与的联想解放度较低。

这么的互助模式意味着通宝只可被迫接纳配套决策和价钱，所赚钱润空间相对较小。

问询函数据炫夸，公司向五菱整车厂提供的LED模组和驱动器毛利率区间在20–28%之间踯躅，远不足主机厂一级供应商通常40%以上的水平。

同期，对华域视觉、法雷奥这类下贱零部件厂的平均毛利率更低，以致一度出现负毛利情况，从侧面印证了公司在产业链中夹层位置所能挣取的有限利润。

据招股书数据，2022年度公司LED车灯模组业务统一毛利率仅为22.94%。即便到2024年有所回升，也仍不足30%。

驱动适度器及充配电总成等新业务在初期更是连累合座毛利：如问询函所述，2023年至2025年上半年，充配电总成毛利率一度转负，EPS适度器的订单量也因客户升级考据暂停而波动。

公司风险辅导中明确指出，“充配电总成毛利率受产能爬坡及联想冗余等成分影响存在波动以致短期为负，EPS适度器需求存在阶段性波动…新业务范围交易化出路不解确”。

换言之，统统新业务暂时还不可成为踏实的高毛利增长点，合座盈利才调濒临压缩。

问询函清楚，公司与五菱每年进行价钱商讨，未道妥前暂按上年价钱95%推行。在模式销售中，通宝已风俗先以较低的临时价钱供应，以疏浚异日的负责订价左券。

03

模组依赖与产能错配

面对证疑，通宝光电对外高调声称正向“车灯总成和能源惩办系统”拓展。

事实上，截止2024年，公司车灯总成收入仅占主营业务的15.85%，而其余84.15%收入仍来自模组。这意味着所谓的“转型”在财务结构上尚未改变公司的依赖神态。

通宝的路由仍是进取汽通用五菱提供LED组件，而非成为整车厂光学系统或能源系统的中枢供应商。

更值得关切的是，公司大手笔建立广西通宝坐褥基地的筹划与骨子需求之间存在彰着落差。

监管问询函径直点出：需要量化分析“是否有足够空间和才调消化广西通宝新增车灯总成产能”。

据公司露馅，广西基地投产后拟新增车灯总成产能100万件/年，充配电总成10万件/年。而常州总部现存车灯总成产能仅约115.20万件/年，募投格式新增后异日约为215.20万件/年；充配电总成方面常州总部通过先行实施补充10万件后，募投投产再达30万件/年。

如斯膨大，已跳跃单一客户五菱确面前需求范畴。

问询函条件评释广西产能贪图、客户数目与结尾配套车型等，并评估新增产能无法消化的风险。

通宝的回话强调广西基地三季度投产，届时会加多100万套车灯总成产能。

但其配套客户仍仅为上汽通用五菱(广西柳州为五菱主厂场所地)，且2025年量产的充配电居品如故供不应求，公司不得不先行在广西租借厂房加装充电总成拼装线以快速投产。

换言之，新基地面前仅有单一大客户的需求拉动，其他潜在客户仍处于未落地情景。若异日莫得其他车厂下订单，广西基地大部分产能很可能处于闲置或低负荷情景。

问询函中对广西格式的关切还体当今对客户支握才调的追问：“江西通宝格式产能贪图是否合理可行？新客户能否支握新增产能？”。

面前公司财报和问答中均未清楚除五菱外有新的大客户说明。尽管广西基地地处五菱腹地、可结尾土产货化坐褥裁汰物流本钱，但这也意味着其市集空间高度依赖五菱自己的扩产。

扩产之初或可顷然进步销量(如宏光MINI EV等车型大批热销时)，但一朝主力车型热度消退或五菱校正供应链，通宝增厚产能很可能成空忙。

监管层条件补充露馅广西格式的招投情况、配套客户、资金参加与风险揭示等细节，即抒发了对产能过度膨大的担忧。

与此同期，公司过往的募投和招股评释书并未充分评释新增产能的消化行止。

2024年11月通宝已与柳州市政府下属企业订立厂房租借合同，后续还有充电总成拼装线参加等贪图。

对照五菱公布的产销情况(2024年五菱销量约154万辆)，通宝100万套总成的新增产能相配于每辆车一个大灯总成配额，明显跳跃面前需求。

若来市集或客户发生变化(如五菱寻求本钱更低的供应商、或转向车灯一体化坐褥等)，通宝就需孤苦寻找替代客户，但行业内景象接纳二级供货商扮装的车厂少量。

轻钞票模式无法承载千里重产能：面前公司自述各项观点增长尚可，但坐褥拓荒已近90%以上满负荷运行。

当融资到位，产能开释，公司需要更多销售支握以幸免功绩承压。倘若扩产后产能滞销，将不可幸免地带来折旧摊销和用度职守的进步，从而侵蚀盈利。

通宝光电所谓的“转型升级”主要如故在其既有业务基础上的膨大布局。

一方面，车灯模组仍占主导开云体育，且围绕单一客户深度绑定；另一方面，广西通宝产能尚未找到足够的新订单来匹配，存在“产能错配”之忧。