机构：国联民生证券

磋磨员：郑薇/许津华

事件

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司已毕买卖收入20.66 亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73 亿元，同比增长26.08%；扣非净利润6.43 亿元，同比增长37.29%。2025Q1 公司已毕买卖收入5.64 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.69%，扣非净利润1.81 亿元，同比增长32.23%。

功绩增长权臣，毛利率净利率双擢升

2024 年公司合座毛利率为72.31%，同比擢升1.05 pp，分业务看，冠脉通路业务毛利率73.21%(yoy+1.34 pp)，电生理业务毛利率73.76%(yoy-0.69 pp)，外周介入类业务毛利率75.86%(yoy+1.11 pp)，濒临集采限度效应涌现，毛利率幽静擢升。2024 年公司销售/管制/研发用度率诀别为18.05%/4.43%/14.06%，诀别同比下落0.42/0.55/0.35 pp。2025Q1 公司毛利率73.1%，净利率31.9%，守护幽静擢升的态势。公司通过优化居品结构、加强资本末端，鼓吹盈利智力增长。

PFA 等电生理新址品快速发展

2024 年公司国内电生理居品新增住院200 余家，障翳病院率先1360 家；完成三维电生理手术15000 余例，同比增长50%，依期已毕从传统二维手术到三维手术的升级。当今，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市齐集守护率先份额，年使用量超十万根；在带量采购项谋划鼓吹下，可调弯鞘管住院数目同比增长率率先100%。2024 年12 月，公司电生理居品AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、腹黑脉冲电场消融仪获批上市，成为群众首款、领有国产自主产权的三维可视+压力/贴靠+多阵势PFA 的措置有筹备，标识着公司精雅参加房颤颐养边界。

心血管介入耗材平台公司，守护“买入”评级

考虑集采关于传统业务价钱影响等身分，咱们瞻望公司2025-2027 年买卖收入诀别为27.30/35.12/44.64 亿元，同比增速诀别32.17%/28.61%/27.12%；归母净利润诀别为8.93/11.43/14.52 亿元，同比增速诀别为32.60%/28.08%/27.00%；EPS诀别为9.19/11.78/14.95 元。鉴于公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多边界拓展空间大，守护“买入”评级。

风险指示：市集实践不足预期；集采降价超预期；市集竞争加重风险。

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